白酒行业的深度调整仍在持续，被誉为“川酒六朵金花”之一的水井坊（600779.SH）交出了一份略显惨淡的半年度成绩单。
水井坊8月28日晚披露的2026年半年度报告显示，上半年公司实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.25万元，同比骤降105.9%，而上年同期为盈利1.05亿元；扣非净利润同样录得亏损467.25万元，同比下滑109.64%，而上年同期盈利4848.86万元。
对于这份“由盈转亏”的成绩单，水井坊将其归结为“主动优化库存，调整发货节奏”。公司表示，上半年白酒行业仍处深度调整期，公司主动优化库存导致营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元，渠道库存对比去年同期下降50%左右。同时，公司坚持谨慎性原则，对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归属于上市公司股东的净利润为负。
公司表示，本期业绩波动主要受公司主动推进渠道库存结构优化及相关阶段性因素影响。随着公司持续加强渠道管理和市场动销能力建设，渠道生态进一步优化，经营基础持续夯实，为后续产品动销提升、市场拓展及经营质量持续改善创造了有利条件。
资料显示，水井坊主营白酒产品的生产与销售。目前，公司拥有“水井坊”和“第一坊”两大品牌，“水井坊”品牌以臻酿八号系列、井台系列为主；“第一坊”品牌以第一坊·十五年、第一坊·晶狮为主；系列酒含天号陈、小水井等产品；同时创新消费场景与消费群体，推出超低度产品水井坊·珍心珍意·清漾29°。
根据同日发布的2026年半年度经营数据公告，水井坊的产品结构呈现出“两头承压”的态势。
从产品结构看，占营收绝对大头的高档酒（第一坊、水井坊系列）实现营收9.99亿元，同比下降23.41%，毛利率下滑2.83个百分点至78.83%。这是公司营收下滑的主要拖累。中档酒（天号陈、系列酒）实现营收4836.10万元，同比暴跌44.40%，毛利率下滑3.24个百分点至52.86%。中档产品的溃败，显示出公司在大众价格带的竞争中也未能守住阵地。
从销售渠道与区域结构看，批发代理渠道贡献了8.67亿元，同比仅下滑6.17%，相对平稳；但曾被视为增长引擎的新渠道（电商、即时零售）营收暴跌61.37%，仅为1.81亿元。区域上，国内市场下滑24.88%，出口业务下滑15.88%，全面承压。
值得警惕的是存货问题。截至2026年6月末，水井坊存货高达40.82亿元，较上年末增加约1.71亿元，占总资产比重逼近五成，这几乎是公司上半年营收（10.82亿元）的近4倍。尽管公司宣称渠道库存下降50%，但自身库存的积压，预示着未来去库存仍将持续，存货跌价风险不容小觑。
此外，应收账款激增至7759.66万元，较上年末飙升135.41%。公司解释主要系期初应收账款保理终止确认应收账款所致。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7325.14万元，虽然较去年同期的-5.05亿元大幅收窄，但依然为负。公司解释称，主要是经营活动采购额下降及采用供应链金融支付手段，经营活动支出金额同比大幅下降所致。
与此同时，上半年财务费用高达1243万元，而上年同期为-941万元，公司称主要系本期利息收入减少，贷款利息及供应链融资利息费用增加所致。短期借款较上年末增长23.48%至12.74亿元，货币资金却大幅缩水69.27%至2.06亿元，账上现金捉襟见肘，偿债压力不容忽视。
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